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众说纷纭,OPEC大会决策对油市影响分析

2018-06-20 07:50:56 和讯网  申银万国 贺晓勤

  临近6月22日的OPEC大会,各个国家代表通过各种渠道,分别发表意见。从目前的形势来看,达成一个让所有人都满意的决策将成为比较困难的一件事。

  OPEC联盟意图增产,油市短暂降温

  

支持增产方:沙特阿拉伯和其他几个欧佩克成员国,包括阿拉伯联合酋长国和科威特、非欧佩克国家阿曼,更倾向于逐步增加石油产量,以避免扰乱石油市场。

  支持增产方:沙特阿拉伯和其他几个欧佩克成员国,包括阿拉伯联合酋长国和科威特、非欧佩克国家阿曼,更倾向于逐步增加石油产量,以避免扰乱石油市场。

  图1. 部分产油国原油产量(千桶/天)

资料来源:EIA,申万期货研究所
资料来源:EIA,申万期货研究所

  沙特方面,上个月沙特阿拉伯发出信号,准备在今年下半年提升产量,缓解消费者对于物价上涨的担忧。之前,该国却是在主张限制产量,现在来了个态度大转弯。该国的措辞也发生了变化,当下这一阶段开始更加强调主要石油消费国,包括美国、印度和中国,开始抱怨油价上涨。

  有消息称,该国提供了不同的增产方案。其中一个提议是在2018年实现“两步走”的增产,即在未来几个月提高产量50万桶/天,并在四季度继续提高50万桶/天的原油产出。也有另一个方案指出未来逐步增产60-70万桶/天。

  沙特能源部长Khalid Al Falih 5月下旬在俄罗斯圣彼得堡国际经济论坛上说:“我认为在不久的将来,将有时间释放供应。”

  俄罗斯是欧佩克联盟成员国的主要成员,俄罗斯能源部长诺瓦克认为减产联盟应逐步恢复原油产量,但增产时机和数量仍在讨论中。下周将会讨论减产联盟产量调整的细节,减产联盟可能考虑增产不超过150万桶/天;欧佩克与非欧佩克产油国或在7月起逐步增产。

  美国方面,特朗普几次发推特认为现在油价太高了,同时在对伊朗启动制裁的前期,一直在敦促沙特提高产量,来弥补未来可能存在的伊朗原油产量。

  反对增产方:伊朗、委内瑞拉等国坚决反对,大多数产油国难以有剩余产能提高产量。

  伊朗方面声称未来即使有可能受到美国方面制裁,也不会对其产量和出口有什么大的影响。

  在2011年以前,伊朗的产量占全球供应量的4%以上,受到欧盟等国家联合经济制裁之后,市场份额一路下滑至2.5%。2015年下半年伊核六国达成协议,解除制裁之后,该国原油产量迅速回归至接近全球供应量4%左右的水平。尤其在当下油价水平明显好于前两年的情况下,伊朗当局完全不希望再次因为增产使得油价下跌,带来利润上的损失。

  图2. 伊朗原油市场份额(左)与油价(右)对比

资料来源:Bloomberg,申万期货研究所
资料来源:Bloomberg,申万期货研究所

  而委内瑞拉完全没有继续增产的能力。业内预计委内瑞拉产量未来将继续下降30%左右。

  OPEC未来供应增加的能力有多大?

OPEC闲置产能近两个月持续下降,当前仅有285万桶/天。如果OPEC继续增产100万桶/天,那么闲置产能将下降至200万桶/天一下。
  OPEC闲置产能近两个月持续下降,当前仅有285万桶/天。如果OPEC继续增产100万桶/天,那么闲置产能将下降至200万桶/天一下。

  图3.OPEC闲置产能与WTI价格关系

资料来源:Bloomberg,申万期货研究所
资料来源:Bloomberg,申万期货研究所

  而从备用产能的分布情况来看,OPEC国家增产主要还是依靠沙特方面的增产。而沙特方面目前仅剩下160万桶/天的增产能力。

  图4. 备用产能=产能-产量(千桶/天)

资料来源: EIA,Bloomberg,申万期货研究所
资料来源: EIA,Bloomberg,申万期货研究所

  一旦中东地区包括沙特(也门胡塞武装与沙特冲突升级)、伊朗(面临美国制裁)、委内瑞拉(经济濒临崩溃)等地出现意外的供应中断,那么将对油价产生较大冲击。

  美国湾区运力瓶颈带来出口限制

事实证明,美国敦促沙特增产100万桶/天,意在维持油市稳定供应,市场目前需要OPEC方面的增产满足消费。
  事实证明,美国敦促沙特增产100万桶/天,意在维持油市稳定供应,市场目前需要OPEC方面的增产满足消费。

  尽管美国页岩油产量明显上升,但能否对于全球原油供求平衡造成影响,依然需要关注当地的运输能力。考虑到美国出口原油75%集中在湾区, Permian地区是目前页岩油产量最大的主产区,并且临近库欣交割库,因此着重考察当地的运力情况。

  从历史的数据上来看,18年1季度,该地的管道运力出现瓶颈,导致湾区库存明显累积近3400万桶,同时也使得Permian地区的季度产量增速由11%下降至5%。保守估计Permian地区后续的季度产量增速为4%,对比当地大管道运输能力如图5所示。

  图5. Permian地区产量及管道运力(万桶/天)

资料来源: Bloomberg,申万期货研究所
资料来源: Bloomberg,申万期货研究所

  我们看到,目前已经接近于当地运输能力的上限水平,直到19年2季度才会看到大量的管道投建来缓解当地累库的压力。在此之前,其他运输工具如铁路、卡车等同样存在稀缺性,且价格相对偏高(据了解,列车运费8-12美金/桶,卡车15美金/桶),现货价格必须通过贴水,使得选择其他工具产生经济性。

  风险提示:Atlantic飓风季

  美国每年的6-12月份进入飓风季,尤其8-10月份飓风多发。根据美国国家海洋和大气管理局NOAA预测,2018年Altantic地区发生有70%发生:10-16次热带风暴;5-9次飓风;1-4次超强风暴。

  图6.美国飓风分布时间

资料来源:NOAA,申万期货研究所
资料来源:NOAA,申万期货研究所

  这一预测与2017年美国的飓风预测相类似。2017年8月底发生了哈维飓风,影响到美湾地区的炼厂开工。PADD3区有57座炼厂,炼油能力960万桶/天,占全美52%,停工时间1-2周,导致汽油价格迅速上涨,原油相对弱势,裂解价差上升至26美金/桶。

  图7. NYMEX 3:2:1 裂解价差(美元/桶)

资料来源:Bloomberg,申万期货研究所
资料来源:Bloomberg,申万期货研究所

  结论

  进入到三季度的原油消费旺季,北半球国家出行高峰期逐步来临,沙特等地夏季发电需求增加,导致原油消费将保持高位状态。

  6月22日OPEC如果决议增产70万桶以内,有助于油价平稳,对市场影响较为有限;如果决议维持减产协议不变化,那么油价存在进一步走高的可能;如果增产超过70万桶,短期对油价较为偏空。但消费旺季,加上裂解利润高位情况下,预计价格下行空间有限,依然建议待OPEC决议颁布后,逢低做多为主,入场参考点位SC1809合约440-450元/桶,WTI7月合约63-64元/桶,Brent8月合约72-73元/桶。

  全年来看WTI-Brent价差将长期维持在高位运行,直到19年2季度,新的管道投产缓解Permian地区运力紧张的问题。

  关注8-9月份美国飓风季影响。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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