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钟美燕:原油有近忧无远虑

2018-09-11 08:37:22 和讯名家 
 
  钟美燕 | 光大期货研究所能源化工部研究总监

  毕业于上海财经大学,获经济哲学硕士学位。8年期货衍生品研究经历,从能化产业链下游到上游均有所涉猎。曾获郑州商品交易所高级分析师,在化工行业研究方面,以“数据+产业”为核心的研究思路,注重期现套利、套保、跨期套利等策略服务。

  核心观点

  . 油价短期震荡后,后期仍会向上突破。

  . OPEC总产量环比下降,对后市油价反弹提供了支撑,

  . 多Brent 空WTI,多INE空WTI, 国内原油正套。

一、原油市场8月运行状况
一、原油市场8月运行状况

  (一)期货市场:SC1809合约完美收官

  2018年8月31日,上海国际能源中心的首个原油期货合约进入了最后交易日,最终定格在了1202手持仓进入交割流程,合计的交割量为60.1万桶。1809合约交割参与方:五家公司将参与上海9月原油期货实货交割。五家公司将在下个月通过上海国际能源交易中心进行原油交割,这是该合约首度有实货结算。知情人士表示,参与实货交割的业者将合计为上海国际能源交易中心9月原油期货合约交割60万桶中东原油。联合石化、中油燃料油、及振华石油将交割巴士拉(Basra)轻质原油,中国联合石油公司将交割阿曼原油。至此,中国原油期货的首个上市合约实现平稳收官。其中,相关的消息显示,联合石化向位于浙江的交割库交付约20万桶伊拉克巴士拉轻质原油。中油燃料油、振华石油和第三家公司将分别向位于湛江的一处储油库交割10万桶巴士拉轻质油,该储油库由中油燃料油运营。消息人士称,上述第三家公司为未知民营企业。另外的10万桶则是众所周知的早在今年6月份就早早入库的中国联合石油公司向大连的储油库交割的50万桶阿曼原油,后出库了40万桶,保留了10.1万桶阿曼原油用于最后的交割。

8月,INE原油经历了主力合约的移仓换月,价格也是先跌后涨,连续第五根月阳线。新晋主力合约1812价格运行区间在480-540元/桶,跌两周后再涨两周,截至8月31日收盘,SC1812合约收盘在524元/桶,月度涨幅为2.58%。1812合约自成为主力合约以来,成交量稳步增加,日均成交量为24万手,日均持仓为3.15万手。上期所原油期货自3月26日挂牌交易以来,总成交额超10万亿元人民币,历时160余天;8月平均每日成交额较3月末增加超600%。
  8月,INE原油经历了主力合约的移仓换月,价格也是先跌后涨,连续第五根月阳线。新晋主力合约1812价格运行区间在480-540元/桶,跌两周后再涨两周,截至8月31日收盘,SC1812合约收盘在524元/桶,月度涨幅为2.58%。1812合约自成为主力合约以来,成交量稳步增加,日均成交量为24万手,日均持仓为3.15万手。上期所原油期货自3月26日挂牌交易以来,总成交额超10万亿元人民币,历时160余天;8月平均每日成交额较3月末增加超600%。

至8月31日收盘,Brent原油期货收于77.42美元/桶,较上月末上涨1.04美元/桶,涨幅为1.51%;NYMEX期货价格收于69.8美元/桶,较上月末上涨3.17美元/桶,涨幅为4.27%;8月Brent、WTI均价分别为73.84和67.85美元/桶,涨跌幅分别为-3.97%和-1.48%。WTI与Brent价差在-7.62美元/桶,较7月末价差-5.49美元/桶走扩2.13美元/桶。
  至8月31日收盘,Brent原油期货收于77.42美元/桶,较上月末上涨1.04美元/桶,涨幅为1.51%;NYMEX期货价格收于69.8美元/桶,较上月末上涨3.17美元/桶,涨幅为4.27%;8月Brent、WTI均价分别为73.84和67.85美元/桶,涨跌幅分别为-3.97%和-1.48%。WTI与Brent价差在-7.62美元/桶,较7月末价差-5.49美元/桶走扩2.13美元/桶。

从目前WTI与Brent的月间价差结构来看,自7月下旬以来,Brent与WTI月差结构有所差异,其中WTI仍呈现远月贴水结构,但Brent价差结构为远月升水结构。值得注意的是,整体月间价差窄幅波动,也即近月强于远月,这一价差结构一方面验证了我们之前对B-W价差走扩的预判,另一方面Brent远月价差也发生一些小幅的变化,意味着市场对远期供应的较为担心。
  从目前WTI与Brent的月间价差结构来看,自7月下旬以来,Brent与WTI月差结构有所差异,其中WTI仍呈现远月贴水结构,但Brent价差结构为远月升水结构。值得注意的是,整体月间价差窄幅波动,也即近月强于远月,这一价差结构一方面验证了我们之前对B-W价差走扩的预判,另一方面Brent远月价差也发生一些小幅的变化,意味着市场对远期供应的较为担心。

钟美燕:原油有近忧无远虑 | 大宗解读
钟美燕:原油有近忧无远虑 | 大宗解读
  截至8月28日数据显示,CFTC总持仓较上月末下降10.8万手至224.1万手,周度上比前一周小幅增加;非商业净多头为55.03万张,月度持仓减少63087张;商业多头持仓为70.73万张,月度持仓较少21839张。从整体持仓看,8月最后一周CFTC持仓扭转持续下降的态势,有所增加,伴随的也是原油期价的强劲反弹。从非商业与商业多空的持仓比来看,其中商业多头/非商业多头,比值小幅下降至1.08,商业空头/非商业空头的比值较大幅下滑至12.42。我们认为整体持仓5月中旬创下历史新高后回落超过3月,多空双方有序撤离,各自落袋。从8月最后一周的持仓来看,均有小幅增加,接下来需要持续跟踪CFTC持仓情况,增仓的力度决定油价反弹的高度。

  (二)现货市场

  1、美现货区域价差涨跌互现

  从全美三地原油现货价格来看,截至8月30日,库欣、米德兰以及休斯顿的现货价格分别为70.25(+1.49)美元/桶、52.5(-0.51)美元/桶、76.05(+4.29)美元/桶,其中库欣与米德兰价差为17.75美元,休斯顿与米德兰价差在23.55美元。从三地表现来看,月度米德兰地区现货价格重新回归50美元上方,但依然承压,尤其是区域价差的比较来看,休斯顿价格上涨的绝对水平大于米德兰地区价格的上行水平,导致两者价差创下历史新高。

钟美燕:原油有近忧无远虑 | 大宗解读
  2、其他区域现货价格表现

  从其他区域来看,MARS混合油、ESPO原油、巴士拉轻分别较年内高点调整10美元/桶左右,目前重回反弹通道。巴士拉轻在全球区域间价差的差异化亦相当明显,其中巴士拉轻亚洲到岸与欧洲、美国到岸价差分别为2.91、2.64美元/桶。

钟美燕:原油有近忧无远虑 | 大宗解读
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  二、原油供需结构分析

  (一)美国:产量延续高位

  1、产量高位回归,供应压力不减

  8月31日美国原油产量为1100万桶/天,较之前一周持平,较一年前增加147万桶/天。较一年前增加147万桶/天。8月31日美国钻机数1048台,周数量增加4台,年增加105台;加拿大钻机数228台,周数量减少1台,年增加27台。其中美国采油钻机862台,周数量增加2台,年增加103台。

  至8月24日当周,原油出口量增加,进口量减少,美国原油净进口量降低460万桶,加之炼油厂开工率下降,美国原油库存和燃料库存全面下降。美国商业原油库存(不含石油战略储备) 4.058亿桶,比前一周下降260万桶,原油库存在过去五年同期范围;美国汽油库存总量2.328亿桶,比前一周下降150万桶,汽油库存比过去五年同期高5%。美国炼厂加工总量平均每天1756.6万桶,比前一周减少32.6万桶;炼油厂开工率96.3%,比前一周下降1.8个百分点。上周美国原油进口美国原油进口量平均每天748.5万桶,比前一周下降3.3万桶。

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  2、美原油库存连续两周下降

  EIA报告至8月24当周数据显示,美国原油库存减少256.6万桶,远超此前市场预期的减少68.6万桶。与此同时,精炼油和汽油库存降幅同样超出市场预期。当周EIA库欣地区原油库存 +5.8万桶,前值 +77.2万桶。当周EIA汽油库存 -155.4万桶,预期 持平,前值 +120万桶。当周EIA精炼油库存 -83.7万桶,预期 +165万桶,前值 +184.9万桶。当周EIA精炼厂设备利用率 -1.8%,预期 -0.6%,前值 持平。

  至8月24当周,美国原油和油品库存总量为12.2306亿桶,美国商业原油库存(不含石油战略储备) 4.05892亿桶,汽油库存2.328亿桶,馏分油库存1.30亿桶。美国石油战略储备6.6亿桶,总体变化不大,美国提到要释放1100万桶石油储备,以应对伊朗供应的减少。其中库欣库存占比总库存较前一周略有提升至5.98%附近,全美原油库存占总库存比例在33.17%,较上周小幅下降。整体来看,全美商业库存仍处于较低水平,去库存效果较好。

钟美燕:原油有近忧无远虑 | 大宗解读
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  (二)供应端压力被伊朗出口的减少冲击

  供给方面:从目前市场情绪来看,来自供应面的担忧不减,其中欧佩克称,7月石油减产执行率降至109%。欧佩克和非欧佩克产油国致力于实现长期性合作正式化,并至少一年召开一次会议。美国对伊朗制裁的影响逐步显现,伊朗8月原油出口量或跌破7000万桶关口。根据路透搜集到的数据预测,伊朗8月原油出口量可能跌破7000万桶关口。数据预计,伊朗8月原油和凝析油的出口量大约为6400万桶,平均日出口量为206万桶;相比之下,今年4月高峰时期,当月出口量大约为9280万桶,平均日出口量309万桶。此外,伊朗原油的主要买家印度、欧洲、日本等8月均减少进口量。

委内瑞拉主要石油港口Jose南侧一个码头关闭,可能会造成对俄罗斯国家石油公司Rosneft最多500万桶石油的交付。一艘油轮8月25日触礁,迫使委内瑞拉国家石油公司PDVSA暂停该码头的运营。委内瑞拉在弃美元换“石油币”过程中并未扭转经济的颓势,导致石油产出量仍在下降趋势。委内瑞拉计划通过各个渠道的融资,使得国内产量重新回到100万桶上方。
钟美燕:原油有近忧无远虑 | 大宗解读
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  委内瑞拉主要石油港口Jose南侧一个码头关闭,可能会造成对俄罗斯国家石油公司Rosneft最多500万桶石油的交付。一艘油轮8月25日触礁,迫使委内瑞拉国家石油公司PDVSA暂停该码头的运营。委内瑞拉在弃美元换“石油币”过程中并未扭转经济的颓势,导致石油产出量仍在下降趋势。委内瑞拉计划通过各个渠道的融资,使得国内产量重新回到100万桶上方。

  3、需求方面

  中国国家统计局数据:1-7月份,国内进口原油同比增长5.6%;原油加工量同比增长9.2%;表面当前原油市场库存被动抽紧,未来或有补库存行为。

钟美燕:原油有近忧无远虑 | 大宗解读
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  OPEC下调全球原油需求:2018年需求预计增长164万桶/日(比上月下调2万桶/天),2019年需求增长预计达到143万桶/日。2018年全球原油需求预计增长164万桶/日(比上月下调2万桶/天),达到9883万桶/日。2019年全球原油需求增长预计达到143万桶/日(比上月下调2万桶/天),需求量达到10026万桶/日。OECD国家石油消费量预计增长42万桶/日(比上月上调1万桶/日)。非OECD国家石油需求预计增长122万桶/日(比上月下调3万桶/日),印度和其他亚洲国家需求向上修正,而拉美与中东的需求有所下调。

  三、宏观与金融市场对油价的影响

美元指数回落,油价上涨获得较为有利的反弹背景。9月是美联储加息的重要时间节点,考虑到美元重新走强,以及人民币贬值的压力又将凸显。
  美元指数回落,油价上涨获得较为有利的反弹背景。9月是美联储加息的重要时间节点,考虑到美元重新走强,以及人民币贬值的压力又将凸显。

  此外,中美新一轮的贸易谈判无果,市场已有部分反应。美国正在就新的2000亿美元的商品征收高关税的听证会结束,市场预期9月初新一轮的加税将开启,届时将影响整个市场情绪。

  四、现阶段原油市场主要逻辑及应对策略

  1、期价增仓大幅反弹

  8月,INE原油经历了主力合约的移仓换月,价格也是先跌后涨,连续第五根月阳线。新晋主力合约1812价格运行区间在480-540元/桶,跌两周后再涨两周,截至8月31日收盘,SC1812合约收盘在524元/桶,月度涨幅为2.58%。至8月31日收盘,Brent原油期货收于77.42美元/桶,较上月末上涨1.04美元/桶,涨幅为1.51%;NYMEX期货价格收于69.8美元/桶,较上月末上涨3.17美元/桶,涨幅为4.27%;8月Brent、WTI均价分别为73.84和67.85美元/桶,涨跌幅分别为-3.97%和-1.48%。WTI与Brent价差在-7.62美元/桶,较7月末价差-5.49美元/桶走扩2.13美元/桶。

  2、供应面担忧再起

  从目前市场情绪来看,来自供应面的担忧不减,其中欧佩克称,7月石油减产执行率降至109%。欧佩克和非欧佩克产油国致力于实现长期性合作正式化,并至少一年召开一次会议。美国对伊朗制裁的影响逐步显现,伊朗8月原油出口量或跌破7000万桶关口。伊朗8月原油和凝析油的出口量大约为6400万桶,平均日出口量为206万桶。相比之下,今年4月高峰时期,当月出口量大约为9280万桶,平均日出口量309万桶。此外,伊朗原油的主要买家印度、欧洲、日本等8月均减少进口量。8月我们预计OPEC总产量月度环比降是下降的,届时将对油价的反弹提供支撑。

  3、库存变化反应需求向好

  至8月24当周,美国原油和油品库存总量为12.2306亿桶,美国商业原油库存(不含石油战略储备) 4.05892亿桶,汽油库存2.328亿桶,馏分油库存1.30亿桶。原油库存整体低位,意味着市场需求向好,且导致价格具备较大的向上弹性。需求面的担忧在于复杂的贸易局势造成需求的冲击。再接下来周度的库存数据会成为影响阶段性油价的重要因素。

  4、月度策略

  8月下旬,内盘原油相较于国际原油走势偏弱,我们预估接下来内盘原油会存在补涨的可能,同时需要关注内外盘价差的修复情况,内盘易涨难跌。飓风季来临,油价的扰动因子增加。周二“戈登”飓风登陆美国墨西哥湾沿岸。此外需要关注特朗普是否会宣布对中国的2000亿美元商品征收情况,倘若征收,我们认为在系统性风险影响有限的情况下,可以适当调仓,以区间震荡的思路对待,INE油价区间看480-560元/桶,Brent油价看75-85美元/桶,WTI油价看68-75美元/桶。

  价差策略:(1)买Brent-空WTI;(2)内外盘套利:买INE-空WTI。(3)内盘跨期套利:买SC1812-空SC1903。

  原油研究团队成员介绍

  能化研究总监:钟美燕 现任光大期货研究所原油研究小组组长,上海财经大学硕士。七年期货衍生品市场研究经验,服务于多家上市公司及国内知名企业,为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师,并长期担任《 第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。

  原油研究员:杜冰沁现任光大期货研究所能源化工分析师,目前负责原油品种的研究,美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位,山东大学金融学学士。 

    本文首发于微信公众号:大宗内参。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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